VinaCapital: Chứng khoán 2026 không còn co cụm, dòng tiền sẽ lan tỏa theo giá trị thực

Tại chương trình “Nhận diện cơ hội tăng trưởng dài hạn” do VinaCapital vừa tổ chức, các chuyên gia của quỹ cho rằng thị trường chứng khoán năm 2026 đang bước vào một pha vận động khác so với năm trước. Thay vì tập trung vào một số cổ phiếu dẫn dắt, dòng tiền được kỳ vọng lan tỏa rộng hơn, dựa trên nền tảng lợi nhuận và định giá của doanh nghiệp.

Lợi nhuận và định giá mở dư địa tái định hình thị trường

Bà Vũ Ngọc Linh, Giám đốc Phân tích & Nghiên cứu thị trường của VinaCapital, cho rằng bối cảnh quốc tế năm 2026 đang trở nên thuận lợi hơn đối với các thị trường mới nổi. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) được dự báo tiếp tục chu kỳ cắt giảm lãi suất, với khoảng hai lần điều chỉnh, mỗi lần 50 điểm cơ bản, đưa lãi suất điều hành về quanh mức 3%. Diễn biến này được kỳ vọng hỗ trợ sự ổn định của tỷ giá VND.

Bên cạnh đó, quá trình phục hồi chậm và chưa đồng đều của kinh tế Trung Quốc giúp hạn chế rủi ro lạm phát chi phí đẩy lan sang Việt Nam thông qua thương mại và chuỗi cung ứng. Từ các yếu tố này, VinaCapital đánh giá tỷ giá năm 2026 có khả năng ổn định hơn so với năm 2025, trong khi áp lực lạm phát không phải là mối lo lớn.

Ở trong nước, các chính sách và cải cách thể chế đang dần phản ánh rõ hơn vào nền kinh tế. Theo bà Linh, Việt Nam có thể dịch chuyển từ giai đoạn thẩm thấu và phục hồi sang giai đoạn tăng tốc, khi nhiều động lực tăng trưởng phát huy hiệu quả đồng thời. Nghị quyết 79 của Bộ Chính trị nhấn mạnh vai trò chủ đạo của khu vực kinh tế Nhà nước, với mục tiêu đến năm 2030 có từ một đến ba doanh nghiệp Nhà nước nằm trong nhóm 500 tập đoàn lớn nhất thế giới.

Khi đặt trong bối cảnh Nghị định 68 về phát triển kinh tế tư nhân ban hành trước đó, các chính sách này được VinaCapital nhìn nhận là nền tảng thúc đẩy tăng trưởng nội địa theo hướng đồng nhất và bền vững hơn.

Liên quan đến chính sách tín dụng, đặc biệt là tín dụng bất động sản, bà Linh cho rằng việc kiểm soát chặt hơn từ đầu năm 2026 có thể tạo ra phản ứng bất ngờ trong ngắn hạn và là yếu tố khiến cổ phiếu bất động sản điều chỉnh mạnh trong thời gian gần đây.

Tuy nhiên, dưới góc nhìn dài hạn, đây là chính sách mang tính tái cấu trúc, giúp thị trường bất động sản đưa mặt bằng giá về mức hợp lý hơn, hạn chế đầu cơ và cân bằng cung – cầu thực. Dù tín dụng bị kiểm soát có thể ảnh hưởng đến mục tiêu tăng trưởng GDP khoảng 10%, kinh nghiệm năm 2025 cho thấy chính sách này có thể được điều chỉnh sau một đến hai quý, tùy theo diễn biến tăng trưởng nửa đầu năm.

Về triển vọng lợi nhuận, VinaCapital kỳ vọng lợi nhuận toàn thị trường năm 2026 tăng trưởng trên 18%, phản ánh sự cải thiện của cầu nội địa và biên lợi nhuận doanh nghiệp. Nghị định 68 đã góp phần điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận của một số doanh nghiệp tư nhân trong năm trước, trong khi tác động của Nghị quyết 79 đối với khối doanh nghiệp Nhà nước được đánh giá cần thêm thời gian để thể hiện rõ hơn.

(Nguồn: VinaCapital).

Với ngành bất động sản, doanh số bán hàng năm 2025 đạt mức cao, khoảng 80–90% sản phẩm đã được tiêu thụ, do đó lợi nhuận năm 2026 chủ yếu đến từ việc ghi nhận các hợp đồng đã ký.

Bà Linh cũng cho biết nhiều ngành hiện có chỉ số PEG dưới 1 lần trong khi ROE duy trì ở mức cao, cho thấy mặt bằng định giá của thị trường vẫn chưa phải rào cản lớn. Khác với năm 2025 khi đà tăng tập trung vào một số cổ phiếu trụ, xu hướng năm 2026 được kỳ vọng lan tỏa rộng hơn sang nhiều nhóm ngành, dù mức độ phân hóa giữa các doanh nghiệp vẫn hiện hữu.

(Nguồn: VinaCapital).

Bên cạnh chu kỳ ngành, VinaCapital cho rằng lộ trình nâng hạng thị trường cũng là yếu tố quan trọng đối với tâm lý và kỳ vọng dòng vốn trong năm 2026. Theo bà Linh, quỹ kỳ vọng FTSE Russell sẽ chính thức đưa Việt Nam vào rổ thị trường mới nổi từ tháng 9, với thông báo có thể được công bố vào tháng 3, qua đó tạo chất xúc tác tâm lý cho thị trường trong giai đoạn đầu năm.

Xa hơn, khả năng MSCI xem xét đưa Việt Nam vào danh sách theo dõi được đánh giá có ý nghĩa lớn hơn trong việc thu hút dòng vốn ngoại dài hạn, trong bối cảnh khối ngoại đã bán ròng kéo dài tại nhiều thị trường trong khu vực.

Theo VinaCapital, tiến trình nâng hạng lần này không chỉ mang ý nghĩa kỹ thuật mà còn gắn với việc cải thiện chiều sâu và khả năng hấp thụ vốn của thị trường, trong bối cảnh Chính phủ đang đẩy mạnh hoàn thiện khung pháp lý cho Trung tâm Tài chính Quốc tế và bổ sung nguồn hàng hóa mới từ các đợt IPO, phát hành vốn.

(Nguồn: VinaCapital).

Dòng tiền 2026 tìm đến đâu khi nâng hạng và chu kỳ ngành dịch chuyển?

Ở góc nhìn phân bổ dòng tiền, ông Thái Quang Trung, Giám đốc Đầu tư của VinaCapital, cho rằng năm 2026 có thể xuất hiện cơ hội tại những nhóm ngành chưa thực sự được thị trường quan tâm trong năm trước, điển hình là ngành hàng tiêu dùng.

Theo ông, sự tăng trưởng từ bất động sản và đầu tư công trong năm 2025 được kỳ vọng lan sang xây dựng, vật liệu và dần tác động tích cực đến tiêu dùng trong năm 2026. Ngoài ra, dư địa gia tăng thị phần của các doanh nghiệp niêm yết còn đến từ quá trình dịch chuyển từ kênh bán lẻ truyền thống sang kênh bán lẻ hiện đại.

Đối với mảng bán lẻ điện máy, ông Trung đánh giá năm 2026 là điểm rơi thuận lợi của chu kỳ sản phẩm điện tử, khi nhu cầu thay thế thiết bị cũ trùng với sự xuất hiện của các sản phẩm công nghệ mới như laptop tích hợp AI, tạo động lực tăng trưởng kép cho nhóm doanh nghiệp này.

Ngành bảo hiểm, đặc biệt là bảo hiểm nhân thọ, cũng được VinaCapital đánh giá hưởng lợi trong bối cảnh kinh tế phục hồi và lãi suất nhích nhẹ. Lãi suất trái phiếu Chính phủ tăng giúp cải thiện hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp bảo hiểm, trong khi rủi ro thiên tai chủ yếu ảnh hưởng đến một phần nhỏ của mảng phi nhân thọ và có thể kiểm soát thông qua thiết kế sản phẩm.

Cùng với xu hướng thu nhập và tuổi thọ người dân tăng, tỷ lệ thâm nhập bảo hiểm nhân thọ còn thấp được xem là dư địa để tổng tài sản ngành này tăng trưởng ở mức hai con số.

Bên cạnh đó, hai nhóm ngành từng kém nổi bật trong năm 2025 là doanh nghiệp Nhà nước và nhóm xuất khẩu được cho là đang hội tụ nhiều yếu tố thuận lợi hơn trong năm 2026, khi các yếu tố chính sách và thuế quan dần được phản ánh vào giá.

Riêng với ngành ngân hàng, VinaCapital giữ quan điểm thận trọng và chọn lọc, do hiệu suất được dự báo phân hóa mạnh giữa các ngân hàng, phụ thuộc vào khả năng quản trị chất lượng tài sản, duy trì biên lợi nhuận và cân đối thanh khoản.

Về rủi ro, bà Linh lưu ý khả năng lãi suất tăng trở lại là yếu tố cần theo dõi trong năm 2026, do có thể tác động đến chi phí vốn của doanh nghiệp, định giá cổ phiếu và dòng tiền trên thị trường chứng khoán. Ở góc nhìn ngành ngân hàng, ông Trung cho rằng biên lãi ròng của một số ngân hàng có thể chịu áp lực khi tỷ lệ cho vay trên vốn huy động duy trì ở mức cao, làm gia tăng yêu cầu cân đối thanh khoản và ảnh hưởng đến khả năng duy trì NIM.

Xuân Nghĩa