Thách thức tái cấu trúc OGC, OCH dành cho IDS Equity Holdings

Bài toán khi “phụ thu” hết dần

Báo cáo tài chính năm 2025 của Công ty CP One Capital Hospitality (One Capital Hospitality, mã CK: OCH) ghi nhận kết quả tích cực với doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ đạt hơn 1.188 tỷ đồng, tăng 16,6% so với cùng kỳ năm 2024. Trong đó, doanh thu bán thành phẩm đóng vai trò chủ lực, đạt hơn 1.016 tỷ đồng, tăng 15%, doanh thu cung cấp dịch vụ đạt 160 tỷ đồng, tăng trưởng 31%.

Nhờ kiểm soát giá vốn hàng bán và tiết giảm được chi phí quản lý doanh nghiệp, OCH ghi nhận lợi nhuận gộp đạt hơn 135 tỷ đồng, gấp hơn 2 lần so với cùng kỳ. Mặc dù vậy, lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp vẫn giảm tới 44% so với cùng kỳ của năm 2025, chỉ đạt hơn 100 tỷ đồng, dù vẫn vượt mục tiêu kinh doanh đề ra từ đầu năm.

Nguyên nhân của việc trượt dài về lợi nhuận của OCH nằm ở sự hụt thu từ các khoản "thu nhập khác". Nếu như Quý IV/2024, doanh nghiệp ghi nhận khoản thu nhập khác đột biến lên tới 100,1 tỷ đồng (thường đến từ thanh lý tài sản hoặc hoàn nhập dự phòng), thì đến Quý IV/2025, con số này chỉ còn vỏn vẹn 11,9 tỷ đồng.

Điều này tương tự với cới Công ty CP Tập đoàn Đại Dương (Ocean Group, mã CK: OGC), công ty mẹ của OCH, khi cả năm 2025, doanh thu công ty tăng trưởng gần 15%, đạt hơn 1.197 tỷ đồng, nhưng lợi nhuận sau thuế lại giảm 43% so với cùng kỳ, chỉ đạt hơn 123 tỷ đồng, dù vẫn vượt kế hoạch hơn 100%.

Nguyên nhân của OGC tương tự với sự hụt thu từ các khoản "thu nhập khác". Quý IV/2025, thu nhập khác của OGC chỉ đạt hơn 12 tỷ đồng, giảm tới 165 tỷ đồng so với cùng kỳ quý IV/2024, tương đương giảm 93%.

Thực tế, tại đại hội cổ đông thường niên năm ngoái, thay vì đặt mục tiêu tăng trưởng nóng, ban lãnh đạo mới của cả OCH và OGC đã xác định tập trung vào khai thác hiệu quả tài sản hiện có để tạo đà tăng trưởng trong trung và dài hạn.

Tuy nhiên, điều này cũng phần nào phản ánh sức ép và khó khăn trong việc tái cấu trúc nhiều tài sản lớn và có tính chất pháp lý phức tạp mà hai doanh nghiệp này nắm giữ sau biến cố của cựu chủ tịch Hà Văn Thắm.

Điều này được phản ánh khi dự phòng phải thu khó đòi của cả OGC và OCH gần như không thay đổi trong năm vừa qua, với nhiều khoản nợ xấu là các khoản trả trước, ứng tiền hoặc cho vay ngắn hạn với các cá nhân, doanh nghiệp từ thời ông Thắm.

Các khoản nợ xấu có giá trị lớn có thể kể đến như hơn 43,2 tỷ đồng (đã trích lập 26,9 tỷ và có khả năng thu hồi 17,2 tỷ đồng) của Công ty CP Đầu tư và xây dựng Sông Đà hay 46,2 tỷ đồng ứng tiền cho các cá nhân tại Công ty CP Viptour – Togi hay 53,2 tỷ đồng với bà Nguyễn thị Dung…

Riêng với công ty mẹ OGC, năm 2025 còn một số khoản phải thu khác đã được kiểm toán nhấn mạnh trong báo cáo, đơn cử như 78 tỷ đồng được OGC thuyết minh là khoản vốn hợp tác với Công ty TNHH VNT để tham gia thực hiện dự án “Xây dựng công viên hồ điều hòa thuộc khu đô thị Tây Nam Hà Nội” cùng một số bên liên quan từ 2012 nhưng chưa trích lập.

Hay khoản góp vốn với số tiền 57 tỷ đồng cho Công ty CP Licogi 19 để thành lập liên doanh hợp tác đầu tư thực hiện dự án “Xây dựng Tòa nhà hỗn hợp – Văn phòng thương mại và nhà ở” trên đường Lê Văn Lương từ 2012, nhưng cũng chưa trích lập.

OCH đang quản lý thương hiệu kem Tràng Tiền. Ảnh: Việt Dương

"Con tàu đắm" bao giờ mới được IDS Equity Holdings "trục vớt" thành công?

Quay trở lại với câu chuyện tái cấu trúc, lưu ý rằng, sau giai đoạn gần 8 năm chìm vào khủng hoảng sau sự cố của ông Hà Văn Thắm, sự có mặt của IDS Equity Holdings trong vai trò cổ đông chiến lược, nắm quyền chi phối mới (>51%) từ năm 2022 nhận được nhiều sự kỳ vọng lớn trong việc trục vớt “con tàu đắm” OCH, OGC.

Sự có mặt của các chuyên gia tài chính dày dạn đã giúp OCH, OGC từng bước phục hồi khi nhóm cổ đông mới này đã tiến hành xử lý và thu hồi công nợ ở nhiều tài sản lớn, qua đó giúp cân bằng tình hình kinh doanh của OCH, OGC. Lỗ lũy kế của OCH từ năm 2021 giảm từ 829 tỷ đồng về còn hơn 432 tỷ đồng cuối 2025, dù trải qua giai đoạn khó khăn bởi Covid-19. Trong khi đó, lỗ lũy kế của OGC từ năm 2021 ở mức hơn 2.726 tỷ đồng về còn hơn 2.379 tỷ đồng cuối 2025.

Việc rà soát, làm rõ và khoanh vùng các khoản công nợ của IDS Equity Holdings giúp OGC, OCH tiếp cận được những khoản vốn mới phục vụ cho công tác M&A để mở rộng hoạt động sản xuất, qua đó góp phần kéo doanh thu và lợi nhuận mới về bù đắp cho lỗ lũy kế của cả OCH và OGC.

Tại đại hội cổ đông năm 2024, ông Lê Đình Quang – Tổng giám đốc OCH đã nhấn mạnh, với thương hiệu và sản phẩm thực phẩm hiện có, doanh nghiệp khó có thể phát triển. Chính vì thế, vào cuối năm 2023, OCH đã mua Công ty CP Kem Tín Phát (chủ thương hiệu Kem Kingkream) và Công ty TNHH Thực phẩm Sạch JP (chủ thương hiệu JP Good Food, chuyên kinh doanh sản phẩm đóng hộp và thực phẩm sạch).

Ngoài ra, vào năm 2023, thông qua công ty con là Công ty CP Bánh Givral – công ty con của OCH đã mua lại 100% phần vốn góp tại Công ty TNHH Sản xuất Bình Hưng. Đây là công ty hoạt động trong lĩnh vực cho thuê kho bãi, được mua lại với mục tiêu xây dựng dự án nhà máy Bình Hưng tại Bắc Ninh trên quy mô đất hơn 1,3ha và nhà xưởng sản xuất 4.400 m2, thời gian sử dụng đến 2057. Tuy nhiên, phần lớn diện tích nhà xưởng được cho Công ty TNHH VSIP Bắc Ninh thuê.

Trong lĩnh vực khách sạn, năm ngoái OCH đã đưa vào vận hành dự án Dusit Cung điện Từ Hoa Hà Nội từ tháng 5/2025. Đây là khách sạn tiêu chuẩn 5 sao nằm bên Hồ Tây, với quy mô 207 phòng, được quản lý bởi Dusit International và là một nguồn thu quan trọng đóng góp vào tăng trưởng của OCH. Ngoài ra, các khách sạn thuộc hệ thống StarCity và Sunrise Nha Trang cũng tiếp tục được nâng cấp, hướng tới phân khúc nghỉ dưỡng cao cấp.

Theo kế hoạch dự kiến, OCH sẽ trình đại hội cổ đông phương án tăng vốn điều lệ để bổ sung nguồn lực mở rộng chuỗi khách sạn, đẩy mạnh thực phẩm di sản và khai thác hiệu quả danh mục bất động sản. Song song với quá trình tái cơ cấu tài chính, doanh nghiệp định hướng mở rộng hoạt động theo hướng gắn với các giá trị văn hóa, thông qua việc phát triển các thương hiệu và sản phẩm có yếu tố di sản.

Tuy vậy, đây sẽ là thách thức rất lớn với IDS Equity Holdings, nhất là khi cả 2 cổ phiếu OCH và OGC vẫn nằm trong diện cảnh báo với khoản lỗ lũy kế lớn chưa khắc phục được ngay nêu trên, cùng với giá cổ phiếu đang nằm rất sâu dưới mệnh giá. Việc thiếu vốn sẽ khiến OCH gặp khó khăn về cạnh tranh với nhiều thương hiệu nghỉ dưỡng khác (bao gồm cả quốc tế) đang mở rộng tại Việt Nam.

Ngoài ra, với áp lực từ mặt bằng lãi suất đang có xu hướng tăng mạnh trong thời gian gần đây, điều này sẽ khiến cho chi phí tài chính hoạt động trong năm 2026 dự báo tăng mạnh, qua đó, “bào mòn” vào bức tranh lợi nhuận của OCH và OGC, khiến quá trình tái cấu trúc diễn ra chậm hơn.

Việt Dương