Sức nặng chi phí trong bức tranh lợi nhuận ngành dược quý 4/2025

Quý 4/2025 khép lại với bức tranh tài chính nhiều gam màu trái ngược của ngành dược phẩm Việt Nam. Trong khi một số doanh nghiệp đầu ngành tiếp tục ghi nhận doanh thu cao kỷ lục và duy trì biên lợi nhuận gộp tích cực, thì áp lực chi phí bán hàng, quản lý và đầu tư mở rộng đang trở thành lực cản đáng kể, khiến lợi nhuận ròng không theo kịp đà tăng doanh thu.

LỢI NHUẬN CHỊU “SỨC NẶNG” CHI PHÍ

Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang (mã chứng khoán: DHG) tiếp tục giữ vai trò “đầu tàu” của ngành khi công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 4/2025 với doanh thu thuần đạt 1.742,4 tỷ đồng, mức cao nhất từ trước đến nay, tăng 19,5% so với cùng kỳ năm trước. Giá vốn hàng bán tăng tương ứng 19,2%, lên 944,3 tỷ đồng, qua đó đưa lợi nhuận gộp đạt 798 tỷ đồng, tăng 19,7%. Biên lợi nhuận gộp theo đó được duy trì ở mức cao khoảng 45,8%, phản ánh năng lực sản xuất và cơ cấu sản phẩm hiệu quả của doanh nghiệp.

Tuy nhiên, phía sau con số doanh thu ấn tượng là sự gia tăng mạnh của chi phí vận hành. Trong quý 4, chi phí bán hàng của DHG tăng tới 72,7%, lên 446,2 tỷ đồng; chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 55,6%, đạt 129,8 tỷ đồng. Dù chi phí tài chính giảm mạnh 37,4%, xuống 18,1 tỷ đồng, mức tiết giảm này không đủ bù đắp đà tăng của các khoản chi phí hoạt động khác. Kết quả, lợi nhuận trước thuế quý 4/2025 giảm 17,8% so với cùng kỳ, còn 219,8 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế đạt 184,8 tỷ đồng, giảm khoảng 11% so với quý 4/2024.

Lũy kế cả năm 2025, Dược Hậu Giang vẫn ghi nhận kết quả tích cực với doanh thu thuần 5.266,9 tỷ đồng, tăng 7,8% và lợi nhuận trước thuế đạt 1.020,4 tỷ đồng, tăng 12,8%, vượt kế hoạch năm. Điều này cho thấy áp lực chi phí chủ yếu tập trung trong quý cuối năm, giai đoạn doanh nghiệp đẩy mạnh bán hàng, marketing và chuẩn bị cho chu kỳ tăng trưởng tiếp theo.

Trái ngược với bức tranh quy mô lớn của DHG, Công ty Cổ phần Dược phẩm Agimexpharm ghi nhận kết quả kinh doanh quý 4/2025 với mức tăng trưởng vừa phải. Doanh thu thuần trong quý đạt 233 tỷ đồng, tăng 4,32% so với cùng kỳ năm trước. Sau khi trừ giá vốn, lợi nhuận gộp đạt hơn 75,9 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế đạt 14,64 tỷ đồng, tăng nhẹ 1,44% so với quý 4/2024.

Dù doanh thu duy trì xu hướng đi lên, biên độ tăng lợi nhuận của Agimexpharm bị thu hẹp do áp lực chi phí vận hành, cho thấy dư địa cải thiện hiệu quả kinh doanh trong ngắn hạn còn hạn chế. Tính chung cả năm 2025, doanh nghiệp đạt doanh thu thuần gần 845 tỷ đồng, tăng 6,5% và lợi nhuận sau thuế xấp xỉ 52 tỷ đồng, tăng 6% so với năm trước.

Đáng chú ý, bức tranh tài chính của Agimexpharm không chỉ phản ánh kết quả kinh doanh mà còn cho thấy chiến lược đầu tư dài hạn. Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản đạt 1.363,5 tỷ đồng, tăng gần 25% so với đầu năm. Chi phí xây dựng cơ bản dở dang tăng mạnh lên 125,4 tỷ đồng, tập trung vào dự án nhà máy thuốc dạng lỏng tại Bình Hòa và hệ thống lọc khí cho nhà máy. Để phục vụ đầu tư, tổng nợ phải trả tăng lên 909,2 tỷ đồng, trong đó vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn. Điều này cho thấy Agimexpharm đang chấp nhận gia tăng đòn bẩy tài chính để tạo nền tảng tăng trưởng dài hạn, dù lợi nhuận ngắn hạn chưa bứt phá.

Dược phẩm Imexpharm (mã chứng khoán: IMP) mang đến một bức tranh “hai mặt” trong quý 4/2025. Doanh thu thuần riêng quý 4 đạt 640,8 tỷ đồng, giảm nhẹ 1,7% so với cùng kỳ trong bối cảnh nhu cầu thị trường tăng chậm và cạnh tranh ngày càng gay gắt. Tuy nhiên, giá vốn hàng bán giảm mạnh 8,3%, xuống 354,4 tỷ đồng, giúp lợi nhuận gộp đạt 286,4 tỷ đồng, tăng 7,8% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp được cải thiện rõ rệt, phản ánh hiệu quả trong quản trị sản xuất và kiểm soát chi phí đầu vào.

Dẫu vậy, lợi thế từ khâu sản xuất không đủ bù đắp áp lực chi phí bán hàng và quản lý. Chi phí bán hàng quý 4 tăng 34,5%, lên hơn 101,6 tỷ đồng; chi phí quản lý doanh nghiệp tăng 27,3%, đạt 45,2 tỷ đồng. Kết quả, lợi nhuận sau thuế quý 4/2025 đạt 107,5 tỷ đồng, giảm 10,9% so với cùng kỳ, EPS giảm từ 673 đồng xuống còn 627 đồng.

Lũy kế cả năm 2025, Imexpharm vẫn ghi nhận tăng trưởng tích cực với doanh thu thuần 2.441 tỷ đồng, tăng gần 11% và lợi nhuận sau thuế đạt 349,1 tỷ đồng, tăng 10%. Điều này cho thấy quý 4 là giai đoạn doanh nghiệp chịu sức ép chi phí mạnh nhất trong năm, gắn liền với quá trình tái cấu trúc hệ thống bán hàng, đầu tư chuyển đổi số và mở rộng thị trường trong và ngoài nước.

Liên quan đến hoạt động của doanh nghiệp, gần đây, Imexpharm đã thông báo nhận được hồ sơ chào mua công khai từ LIAN SGP Holding Pte. Ltd, công ty con thuộc Livzon Pharmaceutical Group (Trung Quốc). Cụ thể, LIAN SGP Holding Pte. Ltd đăng ký mua 120.059.970 cổ phiếu, chiếm 77,94% vốn điều lệ của IMP với giá 57.400 đồng/cp, tương ứng tổng giá trị giao dịch khoảng 6.891 tỷ đồng. Ở mức giá này, IMP được định giá khoảng 8.800 tỷ đồng.

GAM MÀU TRẦM

Trong khi các doanh nghiệp trên vẫn duy trì được lợi nhuận, Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Y tế Domesco lại ghi nhận sự sụt giảm mạnh trong quý 4/2025. Doanh thu thuần giảm khoảng 86,6% so với cùng kỳ; lợi nhuận sau thuế chỉ còn 7,65 tỷ đồng, giảm tới 91,6%. Kết quả này phản ánh những khó khăn rõ rệt trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp, đồng thời cho thấy mức độ phân hóa ngày càng lớn trong nội bộ ngành dược.

Nếu Domesco là gam màu trầm thì Vidipha lại là mảng màu đối lập rõ nét, phản ánh những thách thức phức tạp hơn của ngành. Theo báo cáo tài chính quý 4/2025, doanh thu thuần của Vidipha chỉ đạt gần 157 tỷ đồng, giảm mạnh 47% so với cùng kỳ. Trong bối cảnh doanh thu sụt giảm sâu, giá vốn hàng bán giảm tới 67% đã giúp lợi nhuận gộp đạt 74,6 tỷ đồng, tăng 73% so với cùng kỳ – một nghịch lý cho thấy hiệu quả sản xuất được cải thiện đáng kể.

Tuy nhiên, các yếu tố bất lợi từ hoạt động tài chính và chi phí đã nhanh chóng xóa nhòa lợi thế này. Doanh thu tài chính giảm hơn một nửa, chỉ còn khoảng 5 tỷ đồng; chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp đều tăng gấp đôi so với cùng kỳ. Bên cạnh đó, Vidipha còn phát sinh khoản lỗ khác hơn 3,5 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước ghi nhận lãi.

Hệ quả là lợi nhuận sau thuế quý 4/2025 chỉ đạt 19,52 tỷ đồng, giảm 15,36% so với cùng kỳ. Theo giải trình của doanh nghiệp, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng tới hơn 204% là nguyên nhân chính kéo lùi lợi nhuận. Lũy kế cả năm 2025, doanh thu thuần đạt gần 951 tỷ đồng, tăng nhẹ 2%, nhưng lợi nhuận sau thuế giảm 11%, còn khoảng 64 tỷ đồng chỉ tương đương 91% kế hoạch đề ra.

Bức tranh tài chính của Vidipha còn cho thấy nhiều dấu hiệu trái chiều. Cuối năm 2025, tổng tài sản tăng mạnh, cơ cấu nghiêng về tài sản ngắn hạn với lượng tiền mặt dồi dào, trong khi hàng tồn kho và tài sản dài hạn thu hẹp. Ở phía nguồn vốn, nợ phải trả giảm và không phát sinh nợ dài hạn, cho thấy áp lực tài chính chưa quá lớn. Tuy nhiên, song song với khó khăn kinh doanh, Vidipha còn đối mặt với các vấn đề về tuân thủ pháp lý và công bố thông tin, từ việc bị nhắc nhở do chậm công bố thông tin bằng tiếng Anh cho đến việc bị xử phạt và truy thu thuế hơn 10 tỷ đồng do khai sai thuế. Những yếu tố này đang tạo thêm sức ép lên hình ảnh quản trị và niềm tin thị trường đối với doanh nghiệp.

PHÂN HÓA NGÀY CÀNG RÕ NÉT

Những số liệu về nhập khẩu và tiêu thụ cho thấy ngành dược phẩm Việt Nam trong năm 2025 đang vận động theo hai chiều song song: nền cầu thị trường tiếp tục mở rộng, nhưng hiệu quả kinh doanh giữa các doanh nghiệp ngày càng phân hóa rõ nét. Việc kim ngạch nhập khẩu dược phẩm trong tháng 8/2025 sụt giảm mạnh so với tháng trước và cùng kỳ phản ánh yếu tố chu kỳ ngắn hạn, trong khi xu hướng dài hạn vẫn là tăng trưởng ổn định khi lũy kế 8 tháng ghi nhận mức tăng gần 2% so với cùng kỳ. Điều này cho thấy thị trường nội địa vẫn duy trì nhu cầu cao, song các doanh nghiệp nhập khẩu và phân phối đang chủ động điều chỉnh tồn kho và cơ cấu nguồn cung trong bối cảnh chi phí và sức mua có dấu hiệu thận trọng hơn.

Cơ cấu thị trường nhập khẩu tiếp tục cho thấy sự phụ thuộc đáng kể vào các quốc gia có nền công nghiệp dược phát triển như Pháp, Mỹ và Đức. Tuy nhiên, sự phân hóa giữa từng thị trường, giảm ở Pháp, tăng ở Mỹ và biến động mạnh ở Đức, phản ánh chiến lược đa dạng hóa nguồn cung và tối ưu chi phí của doanh nghiệp Việt Nam, đồng thời cho thấy sự nhạy cảm ngày càng lớn của chuỗi cung ứng dược phẩm trước biến động kinh tế và chính sách toàn cầu.

Ở chiều ngược lại, thị trường tiêu thụ trong nước vẫn duy trì đà tăng trưởng ấn tượng. Quy mô thị trường dược phẩm Việt Nam tăng gần gấp ba lần trong vòng một thập kỷ, dự kiến chạm mốc 10 tỷ USD vào năm 2026.

Đáng chú ý, động lực tăng trưởng không đến từ các gói kích cầu ngắn hạn mà đến từ tính chất thiết yếu của sản phẩm, thể hiện rõ qua sự bứt tốc của kênh nhà thuốc và nhóm thuốc kê đơn. Việc kênh bán lẻ tăng trưởng vượt trội so với kênh bệnh viện cho thấy hành vi tiêu dùng đang dịch chuyển về phía chủ động chăm sóc sức khỏe, tạo dư địa dài hạn cho các doanh nghiệp có hệ thống phân phối mạnh và danh mục sản phẩm phù hợp.

Năng lực sản xuất trong nước tiếp tục được củng cố với số lượng lớn nhà máy đạt chuẩn WHO-GMP và EU-GMP, cùng mạng lưới phân phối rộng khắp. Đây là nền tảng quan trọng giúp ngành dược duy trì tăng trưởng và từng bước giảm phụ thuộc vào nhập khẩu trong trung và dài hạn. Tuy nhiên, sự gia tăng năng lực sản xuất cũng kéo theo áp lực đầu tư, chi phí vận hành và yêu cầu quản trị ngày càng cao, đặc biệt trong bối cảnh tiêu chuẩn chất lượng và minh bạch thông tin ngày càng khắt khe.

Thực tế này được phản ánh rõ nét qua kết quả kinh doanh quý 4/2025 của các doanh nghiệp niêm yết. Dược Hậu Giang tiếp tục giữ vị thế dẫn đầu về quy mô doanh thu và lợi nhuận gộp với biên lợi nhuận cao, nhưng lợi nhuận ròng chịu áp lực đáng kể từ chi phí bán hàng và quản lý. Imexpharm cho thấy hiệu quả sản xuất được cải thiện, song phần lợi ích bị bào mòn bởi chi phí mở rộng và tái cấu trúc. Agimexpharm duy trì tăng trưởng ổn định ở quy mô vừa phải, phản ánh giai đoạn đầu tư dài hạn. Ngược lại, Domesco trở thành điểm trũng của toàn ngành khi cả doanh thu và lợi nhuận đều suy giảm mạnh.

Tổng thể, bức tranh ngành dược quý 4/2025 cho thấy một thông điệp rõ ràng: tăng trưởng doanh thu không còn đồng nghĩa với tăng trưởng lợi nhuận. Trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt, biên lợi nhuận bị thu hẹp và chi phí vận hành gia tăng, năng lực kiểm soát chi phí, hiệu quả quản trị và chiến lược phân bổ vốn sẽ là yếu tố then chốt quyết định vị thế của mỗi doanh nghiệp. Đây nhiều khả năng sẽ tiếp tục là “bài toán lớn” của ngành dược trong năm 2026, khi thị trường vẫn tăng trưởng nhưng dư địa lợi nhuận ngày càng đòi hỏi sự chọn lọc và khác biệt rõ ràng hơn.

Hạ Lam