Nghịch lý cổ phiếu Digiworld (DGW): Lợi nhuận phục hồi nhưng thị giá dò đáy, dòng tiền kinh doanh âm nặng

Thị giá đi ngược kết quả kinh doanh

Digiworld là một trong những đơn vị phân phối sản phẩm ICT lớn tại Việt Nam. Sau khi chạm đáy lợi nhuận vào năm 2023, doanh nghiệp bắt đầu bước vào chu kỳ phục hồi từ năm 2024 đến nay. Dẫu vậy, diễn biến giao dịch trên sàn chứng khoán lại thể hiện chiều hướng hoàn toàn trái ngược.

Từ ngày 3/2 đến 9/6/2026, cổ phiếu DGW đã giảm gần 29%, rơi từ mốc 54.670 đồng xuống 38.950 đồng/cổ phiếu. Mã này liên tục giao dịch dưới đường trung bình động 200 ngày (MA200), cho thấy xu hướng giảm trung hạn chưa có dấu hiệu đảo ngược. Theo dữ liệu iBoard từ Công ty Chứng khoán SSI, DGW đang có mức định giá P/E khoảng 15,75 lần, thấp hơn mức trung bình ngành là 17,66 lần; chỉ số P/B ở mức 2,51 lần so với trung bình ngành 3,68 lần.

Trong năm 2026, Digiworld đặt kế hoạch doanh thu 31.500 tỷ đồng, tăng 18% và lợi nhuận sau thuế 660 tỷ đồng, tăng 20% so với năm trước. Doanh nghiệp tiếp tục duy trì hoạt động mảng ICT truyền thống, đồng thời mở rộng sang lĩnh vực Automotive để đa dạng hóa danh mục sản phẩm.

Dòng tiền kinh doanh âm và áp lực nợ vay phình to

Đằng sau những con số báo lãi, chất lượng tăng trưởng của Digiworld đang bộc lộ những vấn đề lớn về dòng tiền. Hoạt động kinh doanh của công ty liên tục ghi nhận trạng thái âm vốn, cụ thể năm 2024 âm 107,55 tỷ đồng, năm 2025 âm 42,39 tỷ đồng và chỉ riêng quý I/2026 đã âm tới 641,6 tỷ đồng. Kết quả này phản ánh áp lực vốn lưu động gia tăng mạnh khi công ty mở rộng mạng lưới phân phối.

Khoản phải thu ngắn hạn cũng ghi nhận mức tăng kỷ lục. Tính từ ngày 1/1/2023 đến 31/3/2026, khoản mục này tăng 202,5%, tương đương 3.197,71 tỷ đồng, đạt mức 4.776,49 tỷ đồng. Hiện tại, các khoản phải thu đang chiếm tới 47,6% tổng tài sản, cao gần gấp đôi so với tỷ trọng 24,8% hồi đầu kỳ. Để bù đắp thiếu hụt dòng tiền, dư nợ vay của doanh nghiệp buộc phải tăng cao. Tổng nợ vay trong cùng giai đoạn trên đã tăng 42,6% (tăng thêm 834,06 tỷ đồng), lên mức 3.674,35 tỷ đồng, chiếm tới 75,93% vốn chủ sở hữu.

Thách thức thị trường và rủi ro đầu tư tài chính

Tại đại hội cổ đông diễn ra vào tháng 4/2026, Chủ tịch HĐQT Đoàn Hồng Việt nhận định thị trường ICT vẫn còn dư địa tăng trưởng dài hạn. Mặc dù vậy, theo báo cáo phân tích của Công ty Chứng khoán Rồng Việt (VDSC), Digiworld đang đối mặt với nhiều rủi ro cấu trúc lớn. Điển hình là sự kiện IPO của Công ty cổ phần Đầu tư Điện Máy Xanh với định giá P/E forward 12,1 lần có thể tác động trực tiếp đến sức hấp dẫn của DGW. Thêm vào đó, tình trạng thiếu hụt RAM và chip toàn cầu gây gián đoạn nguồn cung từ cuối năm 2025 đến nay, kết hợp với nguy cơ suy giảm sức mua do lạm phát chi phí đẩy cũng là những thách thức không nhỏ. Đặc biệt, rủi ro phải tăng trích lập dự phòng đối với danh mục đầu tư chứng khoán là yếu tố đáng quan ngại. Dựa trên những yếu tố này, VDSC cho biết đang xem xét lại dự phóng lợi nhuận và mức giá mục tiêu của cổ phiếu DGW.

Về danh mục tài chính, tại ngày 31/3/2026, Digiworld đang nắm giữ lượng cổ phiếu trị giá 789,5 tỷ đồng, tương đương 7,9% tổng tài sản và đã phải trích lập dự phòng 86,28 tỷ đồng. Các khoản đầu tư lớn nhất bao gồm TCB, HPG và VPB. Khi nhiều mã trong danh mục đang giao dịch dưới ngưỡng MA200, rủi ro tiếp tục phải trích lập dự phòng là vấn đề được thị trường đặc biệt chú ý.

Chủ tịch Đoàn Hồng Việt xác nhận doanh nghiệp từng chịu lỗ và phải trích lập dự phòng từ việc đầu tư vào cổ phiếu FPT. Chiến lược hiện tại của ban lãnh đạo là kiểm soát chặt danh mục, chuyển dần nguồn vốn sang các sản phẩm có thu nhập cố định để giảm thiểu rủi ro biến động dài hạn. Việc thị giá DGW đi lùi bất chấp kết quả lợi nhuận dương là minh chứng cho thấy cấu trúc dòng tiền và rủi ro chu kỳ đang chi phối mạnh mẽ quyết định định giá của giới đầu tư.

Khánh Ly