Lợi nhuận khởi sắc, cổ phiếu Hà Đô vẫn bị 'neo' bởi những nút thắt cũ

Theo báo cáo tài chính hợp nhất quý II/2026, Hà Đô ghi nhận doanh thu thuần đạt 486,43 tỷ đồng, giảm khoảng 17,5% so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc mảng bất động sản không còn nhiều dự án quy mô lớn được bàn giao, khiến nguồn thu chủ yếu phụ thuộc vào các nhà máy thủy điện và năng lượng tái tạo.

Hà Đô vẫn đối mặt với nhiều "điểm nghẽn" như áp lực dòng tiền, công nợ từ mảng năng lượng tái tạo và tiến độ pháp lý các dự án bất động sản.

Điểm sáng của kỳ báo cáo nằm ở khả năng cải thiện biên lợi nhuận. Giá vốn hàng bán giảm mạnh giúp biên lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể. Đồng thời, chi phí tài chính giảm gần một nửa xuống còn khoảng 78,84 tỷ đồng nhờ áp lực lãi vay và chênh lệch tỷ giá hạ nhiệt. Chi phí quản lý doanh nghiệp cũng được tiết giảm, góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động.

Nhờ đó, lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt 103,87 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức nền thấp cùng kỳ. Riêng lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 50,13 tỷ đồng, đảo chiều từ khoản lỗ của cùng kỳ năm 2025 khi doanh nghiệp chịu ảnh hưởng lớn từ khoản lỗ đánh giá lại các khoản vay ngoại tệ.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, Hà Đô ghi nhận doanh thu thuần 1.170,33 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế hơn 100 tỷ đồng. Tuy nhiên, kết quả này vẫn thấp hơn cùng kỳ, lần lượt giảm 1,5% và 11,2%, phản ánh việc mảng bất động sản – vốn là động lực tăng trưởng quan trọng chưa thể phục hồi như kỳ vọng.

Với kết quả này, Hà Đô mới hoàn thành 18,1% kế hoạch lợi nhuận năm sau 6 tháng.

Mặc dù lợi nhuận quý II ghi nhận sự cải thiện rõ rệt, việc tăng trưởng chủ yếu đến từ cắt giảm chi phí thay vì mở rộng doanh thu khiến giới đầu tư vẫn giữ tâm lý thận trọng.

Một trong những "điểm nghẽn" lớn nhất của Hà Đô hiện nay là áp lực dòng tiền tại mảng năng lượng tái tạo. Báo cáo tài chính cho thấy doanh nghiệp vẫn phải trích lập dự phòng đáng kể đối với các khoản phải thu ngắn hạn liên quan đến hợp đồng mua bán điện tại một số dự án như Hồng Phong 4, với giá trị lên tới hàng trăm tỷ đồng.

Việc cơ chế giá điện chuyển tiếp và các thủ tục pháp lý kéo dài khiến doanh nghiệp chưa thể hiện thực hóa dòng tiền, buộc phải sử dụng nguồn vốn lưu động để bù đắp hoạt động sản xuất kinh doanh. Đây được xem là nút thắt lớn đối với nhóm doanh nghiệp năng lượng tái tạo trong nhiều năm qua và vẫn chưa có dấu hiệu được giải quyết dứt điểm.

Ở mảng bất động sản, Hà Đô cũng tiếp tục đối mặt với áp lực từ lượng hàng tồn kho và chi phí xây dựng dở dang ở mức cao tại các dự án như Khu đô thị Linh Trung hay Thủy điện Trường Thịnh. Trong bối cảnh thị trường nhà ở hồi phục chậm và quá trình hoàn thiện pháp lý còn kéo dài, khả năng chuyển hóa các khoản đầu tư thành doanh thu và dòng tiền vẫn là dấu hỏi lớn.

Áp lực tài chính cũng chưa hề nhỏ. Tính đến cuối quý II/2026, tổng tài sản của Hà Đô giảm 2,7% so với đầu năm, tương ứng giảm 396,2 tỷ đồng, về 14.289,7 tỷ đồng. Trong đó, tài sản chủ yếu ghi nhận 7.816,4 tỷ đồng tài sản cố định, chiếm 54,7% tổng tài sản; 1.835,3 tỷ đồng tài sản dở dang dài hạn, chiếm 12,84% tổng tài sản; 1.709,2 tỷ đồng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn, chiếm 11,96% tổng tài sản và các khoản mục khác.

Trong kỳ, các khoản phải thu ngắn hạn giảm tới 44% so với đầu năm, tương ứng giảm 614,8 tỷ đồng, về 781,1 tỷ đồng. Trong đó, giá trị dự phòng tăng từ 588,5 tỷ đồng lên 879,3 tỷ đồng, tức tăng thêm 290,8 tỷ đồng.

Về phần nguồn vốn, tính tới cuối quý II, tổng nợ vay ngắn hạn và dài hạn của giảm 6,9% so với đầu năm, tương ứng giảm 326,6 tỷ đồng, về 4.372,8 tỷ đồng và bằng 52,6% tổng vốn chủ sở hữu. Trong đó, nợ vay ngắn hạn là 555,4 tỷ đồng và nợ vay dài hạn là 3.817,4 tỷ đồng.

Dù chi phí lãi vay đã giảm nhờ mặt bằng lãi suất ổn định hơn, nghĩa vụ trả nợ gốc và lãi định kỳ vẫn tạo sức ép lên dòng tiền của doanh nghiệp.

Những khó khăn này cũng phần nào lý giải việc một số nhà đầu tư tổ chức nước ngoài như PYN Elite Fund đã giảm tỷ lệ sở hữu tại Hà Đô trong nửa đầu năm, phản ánh sự thận trọng trước triển vọng lợi nhuận và khả năng tạo dòng tiền trong ngắn hạn.

Diễn biến trên thị trường cũng cho thấy tâm lý thận trọng của nhà đầu tư đối với cổ phiếu HDG vẫn chưa được cải thiện.

Cổ phiếu HDG đang giao dịch quanh mức 16.000 đồng/cp, giảm khoảng 22% chỉ trong vòng một tháng và mất hơn 33% giá trị so với cùng kỳ năm trước.

Đáng chú ý, cổ phiếu hiện đang giao dịch dưới giá trị sổ sách khi hệ số P/B chỉ khoảng 0,8 lần, trong khi P/E dao động quanh 10 lần, mức được đánh giá là tương đối thấp so với lịch sử của doanh nghiệp. Sau đợt phát hành hơn 37 triệu cổ phiếu để trả cổ tức với tỷ lệ 10% vào tháng 6/2026, Hà Đô hiện có gần 407 triệu cổ phiếu lưu hành, tương ứng vốn điều lệ vượt 4.000 tỷ đồng và vốn hóa thị trường khoảng 6.654 tỷ đồng.

Việc định giá xuống dưới giá trị sổ sách cho thấy thị trường đang chiết khấu đáng kể các rủi ro liên quan đến tiến độ triển khai dự án, khả năng thu hồi dòng tiền từ mảng năng lượng cũng như triển vọng phục hồi của lĩnh vực bất động sản.

Châu Anh