Đấu giá 45% vốn Interserco với giá khởi điểm 18.180 đồng/cổ phần

Bức tranh tài chính năm 2025 và chỉ số định giá P/E 46 lần

Theo báo cáo tài chính năm 2025, Interserco ghi nhận doanh thu 223 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 19,7 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế ước tính đạt 15 - 16 tỷ đồng trên tổng quy mô tài sản hơn 709 tỷ đồng. Các chỉ số sinh lời ở mức khiêm tốn với ROA khoảng 2% và ROE khoảng 4%, thấp hơn mức lãi suất gửi tiết kiệm không kỳ hạn.

Tương ứng với kết quả kinh doanh này, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) năm 2025 đạt khoảng 391 đồng. Dựa trên giá khởi điểm được công bố, hệ số định giá P/E của Interserco ở mức 46 lần, cao hơn đáng kể so với mặt bằng chung của nhiều doanh nghiệp đang hoạt động trong lĩnh vực logistics và thương mại.

Chuyển dịch cơ cấu kinh doanh và hiện trạng quỹ bất động sản

Hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty đang ghi nhận sự dịch chuyển. Doanh nghiệp gia tăng tỷ trọng thương mại hàng hóa như thép và nhựa khi mảng dịch vụ logistics và vận tải phải chịu áp lực cạnh tranh gay gắt. Các mảng kinh doanh mới này thường có biên lợi nhuận thấp và ít tạo ra lợi thế cạnh tranh dài hạn.

Về cơ cấu tài sản, Interserco sở hữu dự án cảng cạn ICD tại Hoài Đức với quy mô hơn 17ha nhưng đang trong quá trình chờ hoàn thiện các thủ tục thuê đất và cấp giấy chứng nhận quyền sử dụng đất. Công ty cũng tham gia đầu tư vào khu đất 17 Phạm Hùng qua việc nắm giữ 26% vốn tại Công ty Cổ phần Đầu tư Bất động sản Vimediland. Nếu một nhà đầu tư mua trọn 45% cổ phần chào bán, tỷ lệ lợi ích gián tiếp tại dự án 17 Phạm Hùng đạt khoảng 11,7%, chưa đủ tỷ lệ để chi phối các quyết định phát triển.

Tỷ suất sinh lời và bài toán dòng vốn dài hạn

Dựa trên dữ liệu tài chính hiện hành, việc đầu tư vào Interserco mang lại tỷ suất sinh lời khá thấp so với các kênh tài chính thông thường. Bài toán giả định cho thấy, một khoản đầu tư mua 15% vốn điều lệ ở mức giá khởi điểm cần chi phí khoảng 98 tỷ đồng. Với mức lợi nhuận sau thuế duy trì 16 tỷ đồng mỗi năm, phần lợi nhuận tương ứng là 2,4 tỷ đồng, tạo ra tỷ suất sinh lời dao động ở mức 2,4 - 2,5%/năm.

Trường hợp giá đấu thành công tăng cao, ví dụ vượt 80% so với giá khởi điểm, hệ số P/E có thể bị đẩy lên mức 80 - 90 lần, tiếp tục hạ thấp tỷ suất sinh lời thực tế của khoản đầu tư. Interserco sở hữu các quỹ tài sản có tiềm năng khai thác, tuy nhiên, để cải thiện hiệu quả kinh doanh và giải quyết bài toán cạnh tranh, doanh nghiệp sẽ cần một nguồn vốn đầu tư mới đáng kể trong dài hạn.

Khánh Trang